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证券研究报告 | 2022年8月15日
储能专题研究系列之抽水蓄能
建设提速迎高 景气精尖研发 掀国产替代浪潮
行业研究 · 深度报告
电力设备与新能源 · 其他电源设备
投资评级：超配
证券分析师： 王蔚祺
wangweiqi2@guosen.com.cn
S0980520080003
联系人：陈抒扬
chenshuyang@guosen.com.cn
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投资摘要：
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高
2021年4月30日发布的 《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 》（633号文）明确抽水蓄能电站执行两部制电价，以激励性监管的方式核定容量电价并
纳入输配电价，以竞争性方式形成电量电价。该文件明确了抽水蓄能电站非变动成本的疏导机制，保证了抽水蓄能电站建设的基础收益率，提高了业主建设积极
性；鼓励了抽水蓄能电站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制。
支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速
2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进 2022年
抽水蓄能项目核准工作，确保 2022年底前核准一批项目，并做好与“十四五”后续年度核准工作的衔接，促进抽水蓄能又好又快大规模高质量发展，从而加快构
建新型电力系统、促进可再生能源大规模高比例发展，以及促进扩大有效投资。核准流程有望标准化、简约化，项目设计、建设、设备交付将得到同步提速。
关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代
目前我国机组制造自主化水平明显提高，国内厂家在 600米水头段及以下大容量、高转速抽水蓄能机组自主研制上已达到了国际先进水平。未来我国抽水蓄能机
组的研发将着力于超高水头大容量蓄能机组、大容量变速机组设计制造自主化，同时励磁、调速器、变频装置等辅机设备国产化水平需要进一步提高，具有强劲
研发实力的设备企业将迎来快速发展。
估值与投资建议： 我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度 ，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的
EPC方面，我们建议关注具有国家级电力设计院水规院加持助力的抽水蓄能总包业务龙头中国电建 ，及拥有丰富抽水蓄能建设经验的中国能建；
发电设备方面 ，我们建议关注国产抽水蓄能机组主要供应商东方电气 、机组辅助设备国产化领军企业国电南瑞 ，及拥有静止变频启动装置 （SFC）特种干式变压
器产品优势的金盘科技 。
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2022-09-储能专题研究系列之抽水蓄能：建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮-国信证券.pdf