氢能行业深度报告之三：
质子交换膜 PEM市场空间广阔，国产替代进行时
李永磊(证券分析师 ) 董伯骏(证券分析师 ) 杨阳(证券分析师 ) 汤永俊(联系人)
S0350521080004 S0350521080009 S0350521120005 S0350121080058
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评级：推荐 (维持)
证券研究报告
2023年04月19日
基础化工
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相对沪深 300表现
表现 1M 3M 12M
基础化工 -6.6% -0.8% -5.3%
沪深300 -1.0% 3.8% -1.7%
最近一年走势
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-0.1903
-0.1303
-0.0703
-0.0102
0.0498
0.1098
基础化工 沪深300
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重点关注公司及盈利预测
重点公司代码 股票名称
股价 EPS PE
投资评级
2023/4/18 2021A 2022E/A 2023E 2021A 2022E/A 2023E
0189.HK 东岳集团 8.30 0.98 1.73 1.57 10.81 4.49 4.64 未评级
601208.SH 东材科技 12.70 0.38 0.45 0.56 45.71 25.25 22.55 未评级
002643.SZ 万润股份 17.54 0.67 0.79 0.91 34.26 22.08 19.20 买入
688386.SH 泛亚微透 44.72 0.95 0.45 1.80 85.06 123.83 24.84 未评级
资料来源： Wind资讯，国海证券研究所
注：除万润股份外，其余标的盈利预测取自 Wind一致预期；东岳集团股价单位为 港币（港币兑人民币为 0.876，截至4月18日）；东材科技、泛亚微透已发布
2022年年报， 2022年数据为实际数据。
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核心提要
➢质子交换膜应用广泛， 2025年市场规模有望超 40亿元
质子交换膜是一种致密的离子选择性透过的膜，广泛应用于电解水制氢、燃料电池 、全钒液流电池以及铁铬液流电池等领域。据我们测算，国内质
子交换膜需求 2023-2025年有望达86.7、169.1和314.7万平米，对应市场规模达 13.0、25.4和47.2亿元。
➢氢能驱动 PEM需求持续提升
双碳战略背景下，氢能凭借环保、高热值和转化率、可提升可再生能源利用率等优势，将迎发展新机遇。其中 PEM电解制氢能够提供更宽的负载范
围和更短的响应启动时间，与水电、风电、光伏具有良好的匹配性，最适合未来能源结构的发展。据我们测算，受益于电解水高速发展，预计 2022-
2025年国
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