2023华安证券：乘风而起-电解槽技术掀起氢能浪潮.pdf

1 分析师：尹沿技（SAC职业证书号S0010520020001） 2023年3月16日 乘风而起，电解槽技术掀起氢能浪潮 证券研究报告 2 主要观点 绿氢是未来氢能发展的主要方向，电解槽作为绿氢核心设备重要性凸显。氢能是可持续发展最具潜力 的二次清洁能源，根据制氢工艺所产生的碳排放程度可分为灰氢、蓝氢、绿氢，灰氢成本较低但污染 较大，绿氢通过使用再生能源电解水制取的氢气，满足双碳要求。电解槽是绿氢的核心设备，设备成 本占比达到50%，在能耗、安全性、降本等方面对绿氢的制备产生十分重要的影响。 绿氢未来代替空间巨大，技术迭代以及电价下降推动电解槽需求持续高增。目前全球及中国绿氢在氢 能占比较小均不到1%，主要由于绿氢成本高于灰氢成本，未来随着风电光伏与电解水制氢结合以及电 解槽性价比逐步提升，制氢成本有望进一步下探，根据我们的测算，理想情况下绿氢成本可达到5.8元 /kg，低于灰氢成本。未来随着绿氢性价比提升及政策驱动，2025/2030年全球绿氢需求量将达到 1583/4727万吨，2022-2025年CAGR为156%；受益于下游绿氢市场需求旺盛，电解槽出货量有望在未来 几年迎来爆发期，2023/2025年电解槽市场规模将达到1872/5280亿元，2022-2025年CAGR为141%。 碱性电解槽为市场主流选择，质子交换电解槽未来具有较大的增长空间。2022年全球前20家电解槽企 业产量合计达到14GW，2023年规划产能达到26.4GW，根据彭博新能源预测，2030年全球电解槽装机 规模将达到242GW。碱性电解槽凭借商业成熟度高、成本低等优势为目前制氢企业的首选，未来逐步 向复合隔膜、大标方方向迭代。质子交换膜由于其成本较高，目前应用规模较小，未来随着性能逐步 提升，还具有较大的增长空间。 投资建议：未来电解槽企业出货量有望快速增长，建议关注龙头企业隆基绿能、阳光电源；新入局企 业华光环能、昇辉科技、华电重工、亿利洁能。 风险提示：政策支持力度不及预期、光伏风电发电上网价格不及预期、产品技术研发不及预期。 3 目录 1行业概况:绿氢发展带动电解槽放量 2 3 需求侧:技术&成本推动电解槽需求增长 4 重要标的:新玩家入局，抢占先机 供给侧:碱性电解槽主流地位稳固 4 绿氢是氢能未来的主要发展方向 Ø氢能是可持续发展最具潜力的二次清洁能源，绿氢是氢能未来的主要发展方向。自16世纪氢气首次被发现以来，因其来 源丰富、能量密度高、绿色低碳、储存方式等诸多优点被视为未来重要的清洁能源。近年来随着《巴黎协定》的签订， 氢能受