2023东吴证券：美国光伏储能行业专题报告-高端市场 危中寻机-乘时乘势 需求共振.pdf

高端市场 危中寻机，乘时乘势 需求共振 ——美国光伏储能行业专题报告 证券研究报告 ·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号： S0600516080001 联系邮箱： zengdh@dwzq.com.cn 联系电话： 021-60199798 2023年2月28日 摘要 ◆光伏：高端市场 ，成长空间广阔 。高空间： 3550碳中和目标远大 ，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅 23%，光伏仅5%，光 伏行业增量空间广阔 。高壁垒： 1）认证、可融资性： 进入美国市场须获得 UL等认证，认证难度高且时间跨度大 ，同时由于美国初始 投资成本高 ，产品可融资性认证是关键； 2）渠道：组件经销商掌握分布式资源 ，依赖渠道；逆变器 /微逆本土企业垄断 ，跟踪支架 重视技术与品牌效应 ，国产多数为贴牌出口； 3）政策：2018年征收201+301关税，2021年来实施 WRO、UFLPA进口管控政策禁 止涉疆硅料 ，政策壁垒高企 ，2022年免征东南亚 4国双反关税 2年，中国组件厂商持续加快东南亚产能建设 ，美国市场有望重回高增 长。高价格：1）美国市场对产品质量要求高 ，对价格敏感度低 ，2022年组件平均较国内价高 31%，溢价明显； 2）各部门来看 ， 2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为 3.27/1.01美元/W，整体成本较高 ，其中户用渠道费用和地面 EPC是高价的核心来源 ，地面EPC成本较国内溢价 128%。高盈利： 1）美国组件盈利高 ，我们预计 2023年平均毛利约 25-30%，对应单瓦净利 0.4-0.5元； 2）高PPA高IRR：因UFLPA导致的组件供应不足促进了 2022年PPA价格持续上涨 ，2022Q4达46美元/MWh，对应地面电站 IRR超 16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径 ，我们预计 5家组件龙头企业出口约 22GW，其中隆基 /天合/晶澳/晶科/阿特斯 2023年分别出口 3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增约 133%，美国市场有望逐步打开 。我们预计 2023年美国新增装机量 37GW，同增 67%，2022-2025年新增装机 CAGR达50%，光伏行业增量空间广阔 。 ◆表前储能： ITC支持加码 ，储能应用百花齐放 。我们预计美国表前市场有望高速发展： 1）电网：美国电网设备老旧 ，协调能力差 ， 储能调节价值凸显； 2）市场机制： 美国电力市场化程度高 ，收益来源多样 ，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升 、容量合同收入 保持稳定 ，辅助服务市场参与度高 ，搭建大储孵化温床； 3）政策：ITC政策支持加码 ，延期10年+提升抵免比例至 30%+首次涵盖独 立储能，我们测算加州光伏配储 /独储IRR分别可达 20.1%/16.2%，独储经