华宝证券：充电桩行业深度报告（二）-边际盈利改善-充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/19 2023年6月2日 证券研究报告|产业专题报告 边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光 充电桩行业深度报告（二） 充电桩 投资评级：推荐（维持） 分析师：胡鸿宇 分析师登记编码：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023年6月2日） 资料来源：wind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 《充电桩迎来加速期，出海认证+渠道+ 技术构建α壁垒》2023.5.17 投资要点 充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式。随着新能源汽车保有量 和单车带电量的逐步提升，充电运服务收入规模有望得到大幅增长，预计到 2026年，中国充电运营商市场空间（电费+服务费）规模将达2105亿元，同 比增速43%。充电桩运营是一门“高投资慢回报”的生意，建桩属于重资产， 回本周期很长，为此，国内也在不断探索充电桩运营的商业模式，目前国内形 成了资产型运营商、第三方充电服务商、车企充电运营商、众筹建桩运营商等 多种商业模式，不同的模式在建设运营主体和服务提供方式上具有显著差异。 充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光。通过对海外厂商进行复盘，我们发 现美国充电桩龙头ChargePoint、EVgo和BlinkCharging三家企业积极扩站， 商业模式多元化，毛利率持续回升。参考美国龙头运营商的发展现状，我们认 为在需求和政策补贴双重刺激下，国内充电桩利用率稳步提升，此外在盈利模 式上，除了收取服务费的传统商业模式外，还可以通过需求响应、峰谷套利（调 峰）获益，提高运营商的盈利能力，多种模式发展助推充电桩行业突破发展瓶 颈，国内充电桩运营行业盈利即将到来。 看好充电桩运营商环节，行业格局好马太效应显著。国内充电桩行业存在资 金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒，马太效应显著，充电桩运营行 业龙头先发优势明显。目前国内公共充电运营商行业马太效应显著，呈现高度 集中状态，行业CR5常年保持70%以上，CR10保持在80%以上。龙头特来 电、星星充电市占率在20%左右，地位保持稳定；同时，以小桔充电为代表的 腰部厂商也不断发力，市占率有所提高。代表性上市公司有特锐德（国内充电 桩运营龙头，子公司特来电国内充电桩保有量第一名）；万马股份（深耕充电桩 多年，截至2022年在运营充电桩约为2.65万台）。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商 业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格